经济观察报访谈广慧并购研究院俞铁成院长
2024-12-18 15:07:56
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2024年12月10日，上海市政府宣布将设立100亿元生物医药产业并购基金，力争到2027年落地一批代表性并购案例。
广慧并购研究院院长俞铁成认为，未来会有越来越多的地方政府跟进上海的动作，在生物医药产业发达的地方，地方政府都会有类似的需求。上海市提出，政府投资基金可以通过普通股、优先股、可转债等方式参与并购基金出资，并适当让利。“链主”企业通过企业风险投资（CVC）方式围绕本产业链关键环节开展并购重组的，将CVC基金设立纳入快速通道。据俞铁成观察，地方政府之所以愿意支持CVC模式，是因为这可以成为一种招商手段。他认为，越是欠发达地区未来越会热衷于此。他举例，安徽的一个地方政府可以通过参与定增、可转债等方式为上海的一家上市公司出资做并购，政府的条件是，并购完成后，上市公司能够在安徽返投一家分公司或者一个生产基地，并承诺每年的税收额度。“参与上市公司定增，6个月后，地方政府就可以通过卖出股权解套，卖完后它还可以再找下一家合作。相比于拿钱直投一级市场的公司，陷进去三五年都回不来，甚至打水漂，并购招商模式的效率高得多。”俞铁成说。最近找俞铁成帮忙牵线并购的创新药企很多，但他只接已经创造利润的企业的被并购需求。他接触的A股上市公司老板也只对已经盈利的标的感兴趣。这是因为很多二级市场的投资者看重上市公司的利润报表，没有收入或者未盈利的创新药企并表到上市公司后，会让公司账面的营收、利润数据变得难看。在买方追求能够变现的资产的趋势下，大量处于在研阶段的创新药企被并购的机会变得极小。而无论好卖的企业还是不好卖的企业，在与国内药企谈判时都面临着估值鸿沟。俞铁成遇到的案例是，卖方希望卖30亿元，而买方只愿意付10亿元。俞铁成说，行业的潜规则是，有利润的企业估值大概是利润的10倍到15倍之间。很多上市药企，如果自身产品不错，市盈率平均在三四十倍，并入一项市盈率不超过15倍的资产，对上市公司显然是一个利好。正因有这样的潜规则，一些业内人士对政府基金通过CVC模式做并购有一些疑虑，因为这极有可能大幅压低创新药企的收购价。一位投资人认为，相比假手于人，不如国资委自己做买方。在一级市场“堰塞湖”下，市场并不缺卖家，甚至有微信群每天发布标的估值、营收指标、对赌条件等并购信息。俞铁成近三个月正在集中洽谈生物医药领域的并购案，手上有5—6家创新药企在寻找买方。而他认识的上市公司老板大多对并购不感兴趣，有的甚至对他提出的并购邀约感到吃惊。“很多药企一年利润几个亿，他认为做好自己的业务就行，没有通过并购其他公司来做大做强的意愿。”俞铁成说，再加上创新药企本身存在高风险，并购时的赌性很大，厌恶不确定性的上市公司老板很难接受。问题是，一级市场的优质标的并不便宜，令飞公司账面现金除去自身研发投入外，能用来做并购的钱并不多。虽然可以通过定增等方式募资，但在二级市场估值偏低的背景下，公司股东并不愿意在此时增发股票。—— 摘自2024年12月14日经济观察报《上海首发百亿并购金 能救创新药吗》（作者：张英）
